雷达财经出品 文|孟帅 编|深海 。捞金
风行全球的后中顶流Labubu，让泡泡玛特在本钱商场杀疯了 ！专生凭仗现象级IP的创业爆发力 ，这家潮玩巨子市值成功打破3400亿港元大关 ，学生创始人王宁也借此演出财富神话 。年百
但是捞金，在玩具赛道这片竞赛剧烈的后中江湖中 ，还有一家公司的专生盈余才能乃至更胜泡泡玛特一筹，它就是创业卡游 。上一年，学生卡游营收到达100.57亿元 ，年百经调整净利润达44.66亿元，捞金比泡泡玛特的后中34.03亿元还多出10亿多 。不只如此 ，专生卡游上一年的毛利率也抢先泡泡玛特。
一手缔造卡游商业帝国的 ，是一位仅有中专学历的70后创业者——李奇斌 。因为父亲生意遇挫 ，他为提前还账不吝抛弃了安稳的“铁饭碗”决然投身创业浪潮 。凭仗敏锐的商业嗅觉 ，他成功捕捉到集换式卡牌的商机 ，成功将卡游打造成为卡牌界名副其实的“一哥” 。
不过 ，在卡游看似风景无限的表象之下 ，实则隐藏着许多隐忧 。从消费集体来看，公司中心产品卡牌的首要受众是未成年人 ，而其玩法中融入的盲盒元素以及部分稀缺卡牌被热炒的状况 ，也一再让卡游堕入诱导未成年人消费的质疑。
在营收结构方面 ，虽然卡游一直在尽力构建多元化的营收形式 ，但现在仍高度依靠集换式卡牌这一事务 。在IP运营领域 ，卡游虽然坐拥70个IP，但其间仅有1个是自有IP ，其他多为非独家授权IP 。而在出售途径上 ，卡游92.5%的收入依靠于经销途径，直营途径占比缺乏一成 ，隐藏途径办理危险 。
上一年经调整净利润超44亿 ，卡游比泡泡玛特还能赚 。
近期 ，泡泡玛特的创始人王宁可谓是出尽了风头 。据福布斯实时富豪榜数据显现 ，王宁不只逾越牧原股份的秦英林登顶河南首富，更成功将融捷集团董事长吕向阳挤下 ，强势跻身福布斯我国富豪榜第10名的高位。
值得一提的是 ，王宁结业于郑州大学西亚斯国际学院（后更名为郑州西亚斯学院）这所民办全日制高校 。在一众商界精英中 ，王宁的学历布景并不算拔尖 ，但这却丝毫不阻碍他书写千亿身家的商业传奇。
而在玩具这一赛道 ，中专结业的李奇斌在挣钱才能上乃至比王宁还要技高一筹 。不久前 ，由李奇斌掌舵的卡游向港交所递送了招股书 。招股书显现 ，2024年 ，卡游营收打破百亿大关 ，到达100.57亿元 ，同比激增277.78%；而同期风头正盛的泡泡玛特 ，上一年狂揽营收130.38亿元 。
虽然营收与泡泡玛特存在必定的距离，但卡游的盈余才能却反超泡泡玛特。上一年 ，卡游的经调整净利润达44.66亿元 ，同比增加378.27% ，而泡泡玛特同期的经调整净利润为34.03亿元 ，卡游盈余规划抢先10亿多 。
在毛利率方面 ，卡游相同体现优异 。2024年 ，卡游的毛利率为67.27% ，高于泡泡玛特的66.79%。
这个比泡泡玛特还会挣钱的公司 ，究竟是何方神圣 ？在公司官网上 ，卡游自称是一家深耕动漫 、构思文具工业的文明立异公司 ，一起也是我国泛文娱产品职业中最具影响力的品牌之一。
在公司递送的招股书中，卡游征引灼识咨询数据称 ，按2024年商品买卖总额计 ，其在我国泛文娱产品职业及泛文娱玩具职业中均排名榜首 ，商场份额分别为13.3%和21.5%，稳坐职业头把交椅 。
而在泛文娱玩具职业的集换式卡牌领域 ，卡游更是占有着肯定控制位置 ，以71.1%的商场份额一骑绝尘，遥遥抢先于其他竞赛对手 。此外，在泛文娱文具职业 ，卡游相同以24.3%的商场份额稳居榜首 。
所谓集换式卡牌，指的是具有特定主题的实体卡 ，顾客能够用它来保藏 、交流或许畅玩 。比较于手办 、毛绒玩具等产品 ，单价更低的集换式卡牌让预算有限的学生集体也能轻松下手，这使得卡游的产品逐步演化成了小学生之间的“交际硬通货” 。
虽然卡游的经调整净利润“碾压”泡泡玛特，但外界给卡游的估值却并不算高。据胡润研究院上一年4月发布的《2024全球独角兽榜》显现 ，卡游的企业估值仅为71亿元 。
与之构成鲜明对比的是 ，到6月10日收盘 ，当下备受本钱热捧的泡泡玛特市值高达3475.54亿港元 ，两者估值距离犹如距离 。
不过，商场上也有声响以为 ，作为卡牌细分赛道的头部企业 ，卡游一旦成功上市 ，极有或许复刻泡泡玛特的本钱传奇 ，在潮玩商场掀起新一轮的浪潮，成为下一个备受瞩目的商业明星 。
中专结业抛弃“铁饭碗”，靠卡牌逆袭人生 。
现在身为“卡牌一哥”掌舵者的李奇斌，只要中专学历 。1972年 ，李奇斌出生在浙江衢州开化的一个小镇 ，父亲运营着箱包生意。中专结业后，李奇斌在老家谋得了一份体系内的作业，成为了一名水利员 。
在旁人眼中 ，这份作业安稳且闲适 ，是一份令人艳羡的“铁饭碗” 。但是，命运的齿轮悄然滚动 ，一场出人意料的家庭变故无情地打破了他本来安静如水的日子 。父亲的箱包厂因运营不善堕入困境 ，使得整个家庭担负上了高达300多万元的沉重债款 。
面临巨额负债 ，李奇斌清楚地知道 ，仅靠单位的薪水偿还账务简直是遥遥无期 。所以 ，他决然决然地辞去了这份安稳的作业 ，投身到了波谲云诡的商海之中 。初入商业国际 ，李奇斌如同在黑暗中摸索前行的行者 ，四处寻找着适宜的商机 。
一次偶尔的时机 ，命运之神向李奇斌投来了一丝曙光 。他留意到大大泡泡糖顺便的卡片深受孩子们的喜欢 ，这些本钱很低的卡片竟有着奇特的法力，能明显提高产品的附加值，让本来一般的泡泡糖销量大增 。这给了李奇斌不少创意 ，让他敏锐地发觉到了卡牌商场的巨大潜力 。
招股书显现 ，2003年 ，李奇斌携手妻子齐燕一起运营义乌市甲壳虫玩具厂，正式进入泛文娱玩具出售事务 。自2008年起 ，李奇斌又将目光投向了印刷事务 ，注册成立了浙江甲壳虫印刷包装有限公司 。2011年 ，卡游（上海）文明传达有限公司正式宣告成立 。
2018年 ，关于卡游来说 ，是一个具有里程碑含义的年份 。这一年 ，卡游成功取得了奥特曼IP的授权 。这次协作让卡游打赢了美丽的一战 ，公司敏捷在卡牌领域站稳脚跟 ，并成功抓获了不少学生顾客的心 。
2018年到2024年底 ，卡游根据50多个奥特英豪人物推出了算计320个集换式卡牌系列及42个文具系列。奥特曼IP也凭仗其强壮的影响力和吸引力 ，成为了卡游旗下最挣钱的IP之一 。
作为卡游的掌舵者 ，李奇斌爱人持有公司绝大部分的股份。招股书显现 ，IPO前，李奇斌经过Liqibin Holdings Limited持股82% ，其爱人齐燕经过Qiyan Holdings Limited持股1.5% ，二人算计持股83.5%。
而卡游的飞速开展 ，也离不开本钱的助力 。天眼查显现 ，卡游曾取得红杉和腾讯这两大明星出资组织的喜爱 。招股书显现，IPO前 ，红杉本钱全资具有的HongShan Growth持股10.5%，腾讯直接全资具有的Grand Hematite Limited持股3% 。
有了本钱的加持 ，卡游如虎添翼 ，在商场上敏捷扩张 ，一路高歌猛进 。经过多年的不懈开展和堆集，在李奇斌的杰出带领下 ，卡游现在已成为了名副其实的“卡牌一哥”，与奥特曼 、小马宝莉 、斗罗大陆等数十个海内外的闻名IP均建立了严密的协作关系。
风景成绩背面 ，卡游隐藏隐忧 。
虽然营收打破百亿大关 、归母净利润力压泡泡玛特，但看似风景无限的卡游背面也藏有不少隐忧 。
因为集换式卡牌在国内的首要消费集体为未成年人 ，且玩法交融了盲盒元素 ，再加之稀缺卡的二次买卖价值易被商场过度炒作 ，这使得卡游首要需求直面的就是合规性难题 。
央视曾报导称 ，有学生半年内消费近10万元购买卡牌卡 ，乃至还有家长花费200万元为孩子搜集卡牌仍未能集齐的夸大事例。到发稿 ，在黑猫投诉平台上查找“卡游”关键词 ，能够获取到超越6万条投诉 ，其间不少投诉触及未成年人非理性消费 。
2024年1月初次向港交所提交招股书时 ，卡游还曾被我国证监会要求论述《数据安全法》《数据出境安全评价方法》《儿童个人信息网络维护规则》等法规的执行状况 ，导致IPO进程一度阻滞。
从产品结构来看 ，卡游虽声称其战略性地构建了集换式卡牌 、人偶、其他玩具及文具的多元产品组合 ，但公司的营收仍高度依靠集换式卡牌 。2022年，卡游集换式卡牌的营收占比高达95.1%。
到2024年，虽然卡游集换式卡牌的营收占比有所下降 ，但仍保持在81.5%的高位 。同期，公司人偶 、其他玩具（首要包含徽章 、立牌 、集换式卡牌保藏册及贴纸） 、文具的营收占比分别为3.2% 、10.2% 、5.1%，明显难以与集换式卡牌相抗衡 。
在IP运营方面 ，卡游具有丰厚的IP资源 ：到2024年底 ，卡游构建了一个由70个IP组成的多元化IP矩阵 。但是，其间69个均为授权IP，像奥特曼 、小马宝莉 、叶罗丽 、蛋仔派对 、火影忍者等助力卡游翻开商场的抢手IP，均归于授权IP领域 。
而卡游自有IP的数量却屈指可数，仅为1个 ，乃至在财务报表中，公司都未独自列出研制开支 ，这无疑暴露了卡游现在在IP自研方面的短板。
更为严峻的是 ，卡游的许多授权IP仍是非独家IP ，这便在必定程度上削弱了其在商场上的竞赛力 。上一年 ，非独家授权组织开发的产品为卡游贡献了高达88.56亿元的收入 ，营收占比高达88% ，足见其对非独家IP的依靠程度之深 。
而过度依靠外部IP ，也使得卡游不得不面临授权到期的危险 。到最终实践可行日期 ，卡游共有38份IP授权协议估计将于2025年到期，39份估计将于2026年到期 ，7份估计将于2027年到期 ，以及5份估计将于2028年及其后到期 。
卡游在招股书中也坦言 ，“假如咱们未能以有利条款取得 、保持或重续IP授权组织 ，或咱们的IP协作伙伴未能保持及维护其IP ，咱们的事务 、财务状况及运营成绩或许会遭到严重晦气影响” 。
此外 ，从出售途径来看 ，卡游的营收相同高度依靠经销途径（包含经销商 、KA协作伙伴 、其他） 。到2024年，卡游共具有217个经销商 、39名KA协作伙伴和351个卡游中心 。而在直营途径方面 ，卡游同期在全国19个省份仅具有32家线下卡游旗舰店 、13家线上自营店。
上一年 ，卡游经过经销途径取得的收入高达93.03亿元，占比高达92.5% ，而同期公司来自直营途径的收入仅为7.54亿元 ，占比缺乏一成 。这样的出售结构 ，无疑使得卡游面临着出售途径办理方面的许多危险。
未来 ，卡游能否顺畅叩开本钱商场的大门 ？其又能否和泡泡玛特相同在本钱商场大放异彩 ？雷达财经将继续重视 。
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